新疆配资平台专题｜金融股投资价值：稳健价值凸显，业绩与估值再平衡【中泰金融·邓美君/葛玉翔/蒋峤/戴志锋】

报告摘要

核心要点：1、金融板块整体投资逻辑：一是监管政策以培育市场中长期慢牛为核心导向，金融板块被赋予稳盘核心职能；二是K型分化下科技、出口表现较强，金融股整体收益；三是前期减持压力基本释放，当前金融股属于估值洼地+基本面稳健的错配期。2、银行：息差筑底，业绩韧性强，减持压力基本释放。3、保险：2026年上半年上市险企业绩显著改善，高权益仓位险企受益科创行情带来投资收益增量。4、券商：市场成交、两融规模扩容支撑经纪业务增长，2026年上半年行业业绩高增。

金融板块整体投资逻辑：1、政策环境与板块定位：监管政策以培育市场中长期慢牛为核心导向，政策定力具备延续性，市场依靠金融板块对冲成长板块波动、平抑指数震荡，低估值、盈利确定性突出的金融资产迎来资金重定价阶段。2、K型分化下，金融板块整体收益：当前经济呈现K型分化、供强需弱特征，7月政治局会议政策定力较强，该趋势将长期延续；生产端、科技、出口表现较强，传统消费、地产等领域表现较弱，金融板块整体受益于该宏观环境。3、减持压力释放与估值性价比：前期长线资金减持金融股导致板块估值处于低位，形成估值与业绩错配，当前配置性价比突出；随着稳大盘需求提升，市场将逐步重视金融股的基本面稳健与低估值特点。

银行板块基本面与配置逻辑：上市银行盈利具备韧性，净息差下行约束有限，营收保持正增长；资产质量呈现结构性分化，对公资产质量改善对冲零售不良上行压力，板块自身盈利可充分消化信用减值，风险缓释能力充足。筹码端证金、汇金等国有资金的减持压力基本释放，险资持续增持。配置分为两大主线：高股息国有大行、高经营回报区域城商行。

保险板块修复逻辑：2026年上半年上市险企业绩显著改善，高权益仓位险企受益科创行情带来投资收益增量；板块业绩改善与股价走势形成明显背离，核心压制因素为资金集中配置科技赛道、前期减持行为。险企持续布局科创资产，投资端改善具备持续性，可配置高权益弹性险企、综合保险龙头、财险龙头。

券商板块行情与成长逻辑：市场成交、两融规模扩容支撑经纪业务增长，2026年上半年行业业绩高增；科创企业上市提速，头部券商依托投行、直投、跟投联动形成长期增量，海外业务拓展平滑周期波动。券商为金融板块进攻型配置标的，兼具短期估值修复与科创长期成长逻辑，优先布局头部券商。

银行业投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行、南京、成都、上海、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。

非银行业投资建议：继续看好券商和保险板块投资价值。此前部分大资金减持使得板块估值处于低位，随着减持资金逐步出清与市场资金再平衡选择，市场和政策会重视金融股稳定市场大盘的价值，业绩与估值的错配有望再平衡。券商板块当前正处于“基本面高景气+估值历史低位”的配置窗口，券商“含科量”高，科创跟投业务储备充足，为未来利润弹性提供支撑，估值修复空间充足，建议持续重点关注板块基本面高位、估值低位之下的配置机会；建议关注中信、广发、华泰、国泰海通等。保险板块建议关注中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）、新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）、中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）、中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）、中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、地产与城投信用风险超预期、市场成交额持续萎缩、权益市场大幅波动压制保险与券商业绩、行业监管政策变化。

一、重视金融板块的稳健作用，业绩与估值再平衡

1.1 政策定调：中长期慢牛导向，金融肩负稳盘核心职能

当前监管层核心政策目标是培育中长期慢牛行情，在此政策大背景下，金融板块被赋予稳定大盘的核心定位，行业整体进入业绩基本面与市场估值双向再平衡的关键阶段，板块整体配置价值持续抬升。预计今年7 月政治局会议政策的定力较强，相关调控思路具备持续性，市场需要依靠金融板块对冲成长赛道波动、平抑指数剧烈震荡，低估值、高盈利确定性的金融资产，将逐步获得资金重新定价。

1.2 宏观环境：经济 K 型分化，全方位利好金融板块

国内经济呈现典型 K 型分化、供强需弱的长期格局，生产端、科技出口产业链景气持续走强，传统消费、地产链条需求持续偏弱。该趋势具备长期延续基础，金融板块各细分赛道均可从中受益。从负债端看，居民风险偏好整体偏低，市场此前担忧的定期存款大规模搬家现象并未出现，居民资金大多通过固收 + 产品间接布局权益市场，银行、保险能够长期维持低位资金成本，盈利底部得到坚实支撑。从资产端看，出口、科技产业高景气持续拉动资产端收益，银行对公信贷投放有优质赛道支撑，保险权益投资收益改善，券商直接受益科创股权、交易活跃度提升，且绑定科创一级市场业务，业绩弹性在三大金融细分中较为突出。

1.3 估值资金错配：金融板块底部明确，安全性较高，迎来修复窗口

证金、汇金等国有资金的投资交易行为主要坚守两大原则，一是维持市场“慢牛”行情，防止散户资金在高位回调时面临较大损失，同时支持国内经济转型与应对海外较强不确定性，这一原则也可从历史上国有资金入市、退出时间点上得到印证；二是避免产生较大亏损，缓解未来潜在财政压力。

投资交易行为原则一：保持资本市场“慢牛”行情。924之后，监管已明确资本市场应支持新质生产力与实体经济发展，其中一个重要前提便是保持牛市行情，而“慢牛”行情则是更好的选择，主要体现在两个方面：1）当前K型分化凸显，科技、成长板块领涨市场，同时居民“存款搬家”效应持续显现，且多流入电子、计算机等涨势较好的行业，为了防止市场快速上涨后回调时散户出险较大损失，“慢牛”行情是更好的选择；2）国内经济处于转型的重要时期，同时海外不确定性仍相对较高，这都需要一个平稳的资本市场支持，而非大幅波动的资本市场，因此更需要A股处于“慢牛”行情。

投资交易行为原则二：避免较大亏损，缓解未来潜在财政压力。近年我国税收收入增速较低，对财政收入贡献下降，财政支出增速长期高于收入增速，整体压力较大，因此国有资金在投资方面应尽量避免产生较大损失。而当前资本市场K型分化凸显且短期内不会发生明显改变，“慢牛”行情下科技、成长板块表现预计仍会相对较好，因此在各种条件约束下，此前阶段选择减持部分包括金融股、地产股、消费股在内的蓝筹股来避免亏损的行为是合理的。

当前金融板块底部已比较明确，安全性较高，高度则取决于市场投资结构的变化，未来仍可保持预期。

1）板块减持压力已相对较小。正如我们在专题报告《银行股权结构追踪》及前文中所判断的，目前国有资金对金融股、宽基基金持仓规模已位于低位，后续可操作筹码有限。①若未来K型分化加剧，科技、成长板块牛市持续的话，国有资金将相对难调整，主要原因为证金、汇金手中相关筹码较少，难以通过卖出等方式指向性压降相关板块的热度，同时由于手中金融股等蓝筹股筹码有限，进一步减持的压力也相对较小。②如果未来市场热度回落，科技、成长板块小幅上涨且能维持市场“慢牛”行情的话，国有资金也就没有减持金融股的必要性，而在险资等增量资金的涌入下，板块估值将持续修复。③如果未来市场存在下行压力的话，为了维持“慢牛”，国有资金将会有增持金融股的动力，促进板块估值提升。

2）为什么在有下行压力时，国有资金会选择金融股？首先，国有资金很难选择大规模买入成长板块来支撑市场“慢牛”，主要原因为相关板块波动较大，投资较难避免产生损失。其次，当前金融板块估值普遍较低，未来投资收益相对确定，投资风险较低。最后，金融板块基本面稳健，投资确定性强。总结来看，随着稳大盘、呵护慢牛的政策诉求持续落地，市场资金会逐步修正对金融板块的定价偏差，重视板块稳定盈利与低估值安全边际。当前市场环境已发生明显边际变化，全市场成交额回落、截至2026年7月17日收盘，上证指数降温至 3800 点以下，前期抱团的科技板块7月以来整体回调幅度超20%，资金存在明显再平衡需求。银行、保险、券商三大板块分别对应防御底仓、估值修复、成长弹性三类配置需求，在当前震荡市场环境中，整体配置性价比持续上行。

二、银行：业绩稳健靓丽，资金结构稳定

2.1 基本面韧性充足：息差压力可控，全年盈利维持平稳

2026 年银行业盈利韧性显著超出市场预期，一季度行业营收实现 7.4% 的大个位数增长，净利润同比增 3%；预计上半年营收累计同比约 7.1%、净利润增速维持 3%-3.5%，全年利润围绕3%窄幅震荡，核心支撑来自净息差超预期稳定。二季度预计息差基本平稳，后续季度息差预计受存款重定价季节性减弱影响、环比有小幅下行压力。上半年存量高息存款集中重定价持续缓释负债成本，全年息差下行幅度可控制在 5BP 以内，筑底确定性较强。收入端来看结构均衡，净利息收入依托息差韧性保持稳定，手续费平稳增长，下半年债券基数回落带动其他非息收入稳健增长，全年营收保持正增长，但增速逐季小幅回落。

2.2 资产质量分化可控，行业风险消化能力充足

银行资产质量呈现 “对公向好、零售承压” 的分化格局，整体风险消化空间充足。零售端风险仍在持续暴露，2025 年全年行业零售不良率升至 1.36%，较上半年上行 9bp，零售不良额占全部不良比重达 38.9%，但边际压力有所缓和：近四个半年度零售不良率抬升幅度依次为 11bp、11bp、12bp、9bp，不良净增额从 880 亿回落至 498 亿，四类零售贷款新增不良同步收窄；对公端形成有效对冲，对公不良率持续下行至 1.21%，稳住行业整体信用成本。叠加行业全年营收规模庞大，小幅收入增量即可覆盖不良抬升带来的减值压力，依靠自身盈利即可平稳消化存量风险，系统性风险无需担忧。

2.3 筹码结构大幅改善，抛压基本完全出清

压制银行板块行情的两大核心抛压来源均已消退，板块资金筹码进入稳定阶段。第一是沪深 300、上证 50 等宽基指数救市资金规模回落至 2024 年救市前水平，2024 年救市资金基本完成退出；证金账户也基本减持完毕银行持仓，股份行、城商行多数已退出前十大股东，二级市场被动抛压彻底消除。第二是保险机构资金，2024、2025 年银行板块分别录得 31%、8% 绝对收益，当前板块普遍股息率 4%-5.5%，高度匹配保险 OCI 账户长期考核要求。险资持有银行以长期配置为主，短期集中抛售概率极低，板块底仓资金稳定性大幅提升。

2.4 分阶段投资节奏清晰，两条主线把握超额收益

短期（2026年7-8月）市场风险偏好维持低位，银行板块避险对冲属性凸显，优先配置业绩平稳的四大行和招行，以及区域经济支撑强、业绩高增的城商行。今年后期（2026 年四季度 11-12 月）预计板块将迎来分红抢权 + 估值切换双重行情，两类标的具备超额收益：一是高股息标的如业绩平稳的四大行+招行，适合红利底仓配置；二是高 ROE 成长城商行如宁波银行、杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行等，利润增速稳定双位数，依托区域经济增长贝塔，资产质量稳健，可赚取下一年净资产增长带来的估值切换收益。

三、保险：预增规模超预期，再平衡优选板块

3.1 中报业绩大幅超预期，基本面与股价严重背离

2026 年上半年保险板块头部企业集中发布业绩预增公告，中国人寿、新华保险双双刷新历史单季度盈利高点，板块盈利兑现力度大幅超出市场前期一致预期，核心驱动来自权益市场结构性牛市带来投资收益增长，头部险企逐步显现 “科创影子股” 属性，资产配置布局新质生产力打开长期收益空间。

从预告中枢拆分业绩数据来看，中国人寿 2026 上半年归母净利润同比增速达 225%，二季度单季净利润同比增速高达 836%；新华保险上半年净利润同比增长 50%，二季度单季净利润同比增 76%，两家寿险龙头二季度均实现业绩跨越式增长，二季度成为全年盈利弹性最强的窗口期。对比 2025 年同期市场行情即可理解业绩大幅分化的底层逻辑，2026 年上半年沪深 300、创业板指分别上涨 7.5%、35.6%，而 2025 年同期两大指数整体涨幅均未超过0.6%，权益市场极强结构性行情显著拉开两年险企投资收益差距，具备权益仓位优势的头部险企充分享受到科创赛道上涨红利。

3.2 资金再平衡逻辑启动，压制行情的核心因素消退

本轮业绩弹性核心差异来源于各家险企权益持仓力度，通过 2025 年末上市险企交易性股票 / 所有者权益占比数据可清晰区分弹性梯队：新华保险 159%＞中国人寿 99%＞中国太保 64%＞中国平安 29%＞中国人保 23%。新华、中国人寿交易性股票权益占比遥遥领先同业，更高的权益仓位直接放大了科创、成长行情带来的投资收益增量，是两家企业二季度业绩大幅增长的核心根源，也印证高权益持仓险企具备 “科创影子股” 特征，权益市场回暖阶段盈利弹性显著优于低仓位同业。

中长期维度看，头部险企并未单纯被动持有指数，而是持续主动优化大类资产配置结构，持续加大 AI、半导体、高端制造等新质生产力赛道布局，主动增厚科创领域权益持仓，形成 “权益高仓位 + 科创重点布局” 双重弹性逻辑，并非短期市场行情带来一次性利润脉冲，产业布局红利能够持续支撑未来多年投资收益中枢上移，但市场资金节奏与基本面出现严重背离，从上图已披露上半年业绩的保险来看，板块利润同比增幅均有不同程度上涨，上半年板块股价反而累计下跌约 28.9%，核心原因是此前公募资金持续抱团科技赛道、证金、汇金等国有资金的阶段性减持压制板块估值。

四、券商：业绩兑现与估值回归

4.1 全年业绩持续兑现，多业务线同步高增

券商板块当前处于基本面高位、估值深度低估的错配状态。2026 年上半年券商板块业绩全面兑现，市场交投、科创股权投资、跨境国际业务三大维度同步发力，共同构筑行业盈利增长核心支撑。收费类业务依托市场活跃度改善实现稳步夯实，科创相关投资持续贡献增量收益，国际业务则成为行业全新增长亮点，板块盈利结构持续优化，摆脱过往单纯依赖市场交易量的单一周期特征。

从已披露业绩预告样本来看，目前共有 21 家 A 股上市券商发布 2026 年上半年业绩预告，覆盖全部 49 家上市券商 58.2% 的一季度归母净资产规模，样本券商合计归母净利润达到 1082.13 亿元，同比增长 65.0%，拆分单季度数据，2026 年二季度净利润同比增速高达 116.1%，单季盈利弹性显著放大。交易端数据为经纪、两融等基础业务提供稳固基本盘，2026 年上半年 A 股市场活跃度大幅抬升，市场日均股基交易额达到 3.2 万亿元，同比实现翻倍；期末两融余额突破 3 万亿元，同比增长 63%，较年初提升 19%，市场交易热度持续为券商通道业务带来稳定现金流。

4.2 科创带动相关业务打开长期成长空间，业绩弹性具备持续性

股权融资赛道迎来明显回暖，双创板块 IPO 发行节奏提速。头部券商依托 “投资 + 投行 + 投研” 三投联动模式，正式进入科创项目收益集中兑现阶段，同时持续巩固自身行业竞争护城河。项目储备层面，预计 2026 年三季度长鑫科技、宇树科技即将登陆资本市场，两类优质科创企业 IPO 落地后，将持续为券商投行承销收入、一级市场跟投收益带来增量，科创相关业务的业绩贡献具备长期可持续性，并非一次性短期收益。

从各家券商预告业绩中枢分化来看，行业龙头盈利体量优势显著，中信证券以 233.4 亿元上半年归母净利润稳居行业首位；单季度维度，国泰、海通两家头部券商 2026 年二季度净利润合计 138.7 亿元，单季盈利规模领跑全行业。增速维度，大型券商中招商证券上半年业绩预增中枢达到 103%，增速在头部券商中排名领先，核心驱动来自科创投资业务持续放量。中长期视角下，科创产业扩容逻辑不变，券商一级市场跟投、科创承销业务将持续释放盈利增量，板块基本面高景气具备延续基础，叠加当前估值仍处于低位，估值回归修复行情拥有充足支撑。

4.3 板块定位：金融板块进攻型配置，兼具短期与中长期机会

对比银行、保险两大细分，券商是金融板块中业绩弹性最高的赛道，同时兼顾短期估值修复机会与中长期科创成长逻辑。短期依靠市场资金再平衡、板块业绩持续超预期催化估值修复；中长期依托科创产业扩容、一级市场跟投业务放量打开盈利天花板，可作为组合进攻型配置品种，平衡银行的防御属性与保险的估值修复属性。

五、投资建议与风险提示

投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行、南京、成都、上海、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。

非银行业：继续看好券商和保险板块投资价值。此前部分大资金减持使得板块估值处于低位，随着减持资金逐步出清与市场资金再平衡选择，市场和政策会重视金融股稳定市场大盘的价值，业绩与估值的错配有望再平衡。券商板块当前正处于“基本面高景气+估值历史低位”的配置窗口，券商“含科量”高，科创跟投业务储备充足，为未来利润弹性提供支撑，估值修复空间充足，建议持续重点关注板块基本面高位、估值低位之下的配置机会；建议关注中信、广发、华泰、国泰海通等。保险板块建议关注中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）、新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）、中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）、中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）、中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、地产与城投信用风险超预期、市场成交额持续萎缩、权益市场大幅波动压制保险与券商业绩、行业监管政策变化。

证券研究报告：专题｜金融股投资价值：稳健价值凸显，业绩与估值再平衡

正对外发布时间：2026年7月19日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn

葛玉翔| SAC编号：S0740525040002 |邮箱：geyx01@zts.com.cn

蒋峤| SAC编号：S0740517090005 |邮箱：jiangqiao@zts.com.cn

戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn

中泰金融团队

邓美君（执业证书编号：S0740519050002）中泰银行首席分析师，新财富团队核心成员，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017 年加入中泰银行组；42 家上市银行全面覆盖，长期深耕上市银行基本面研究，在行业周期复盘、资产质量定量拆解、息差研判、资本维度等领域具备深厚研究积淀。

葛玉翔（执业证书编号：S0740525040002）

中泰非银金融首席分析师，上海财经大学保险硕士。2021年至2023年新财富非银金融团队保险领域核心成员。2025年4月加入中泰证券研究所，全面覆盖非银金融行业领域。曾供职于上海申银万国证券研究所和东吴证券研究所等。

蒋峤（执业证书编号：S0740517090005）

中泰非银金融联席首席分析师，毕业于复旦大学管理学院，拥有金融工程硕士学位，曾供职于浦发银行，2015年至今任职于中泰证券研究所金融团队，研究覆盖非银金融行业、财富管理、多元金融等相关研究领域。

戴志锋（执业证书编号：S0740517030004）

中泰证券研究所所长、CFA 中泰金融组负责人、国家金融与发展实验室特约研究员，获2025年新财富银行业最佳分析师第二名、2024年新财富银行业最佳分析师第三名、连续八年入围新财富银行业最佳分析师。2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等。

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